施工毛利率持續(xù)提升.公司收入業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)維持穩(wěn)定,施工業(yè)務(wù)仍是公司主要收入,該業(yè)務(wù)營(yíng)收占比95%以上,2011年收入21.02億,同比增長(zhǎng)45.25%;設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)一直較小,收入6579萬元,同比增長(zhǎng)7.76%.公司分業(yè)務(wù)毛利率變化不大,施工毛利率2011年為15.93%,提升0.18個(gè)百分點(diǎn),保持逐年提高的趨勢(shì),而設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)毛利不斷下降,從2006年的24.62%下降至2011年度15.38%.

　　利率提升,費(fèi)用率增加,凈利率略有下降.2011年公司總體毛利率為15.92%,較上年略微提高0.15個(gè)百分點(diǎn);三費(fèi)率3.72%比去年提高了0.4個(gè)百分點(diǎn),費(fèi)用率大體較穩(wěn)定;凈利率6.28%比上年下降了0.15個(gè)百分點(diǎn),公司近兩年盈利能力穩(wěn)定.

　　公司三費(fèi)總體水平與去年持平,但隨著管理費(fèi)率的下降,銷售費(fèi)用率開始出現(xiàn)上升,總體費(fèi)用率3.2%,與去年基本持平.2011年4季度綜合毛利率的略有下降,主要原因是公司銷售費(fèi)用的大幅增長(zhǎng).

　　四季度毛利率同比略有下降,而凈利率大幅下降.2011年4季度凈利潤(rùn)為3142萬,同比降低0.68%,環(huán)比降低45.7%,主要是因?yàn)樗募径荣M(fèi)用率同比增加較多,而且4季度一般凈利率都低于3季度.

　　盈利預(yù)測(cè)及估值.我們估計(jì)公司訂單的覆蓋比率較高,而且新簽訂單的趨勢(shì)向好,行權(quán)在即,業(yè)績(jī)釋放的動(dòng)力和確定性較強(qiáng).同時(shí)隨著公司在新型細(xì)分市場(chǎng)上的突破和組織機(jī)制的優(yōu)良運(yùn)轉(zhuǎn),預(yù)計(jì)2012年公司新簽訂單有望再上一個(gè)臺(tái)階.預(yù)計(jì)12-13年EPS分別為0.95元和1.33元,給予2012年25-30倍PE,合理價(jià)值區(qū)間為為23.75-28.5元,維持"買入"評(píng)級(jí).

　　不確定性因素:經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn);訂單執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn);回款風(fēng)險(xiǎn).