建筑裝飾行業(yè)成長驅(qū)動(dòng)力長期未變，城鎮(zhèn)化與消費(fèi)升級進(jìn)程將持續(xù)。

　　2002-2011年建筑裝飾行業(yè)產(chǎn)值CAGR15.15%，裝飾行業(yè)百強(qiáng)收入規(guī)模CAGR21.41%；裝飾百強(qiáng)規(guī)模CAGR>裝飾行業(yè)規(guī)模CAGR，需求擴(kuò)張是拉動(dòng)裝飾公司成長的主要驅(qū)動(dòng)力；

　　2002-2011年建筑裝飾產(chǎn)值占建筑總產(chǎn)值比重由3.58%提升至5.66%，裝飾消費(fèi)升級趨勢明顯。我們預(yù)計(jì)未來5年裝飾行業(yè)增速將維持在12-15%。同時(shí)在新型城鎮(zhèn)化由速度轉(zhuǎn)向質(zhì)量的驅(qū)動(dòng)下，裝飾的建筑業(yè)產(chǎn)值占比將持續(xù)上升。城鎮(zhèn)化與消費(fèi)升級將共同拓寬裝飾行業(yè)的成長空間。

　　低集中度格局依舊，上市公司品牌與管理將驅(qū)動(dòng)市占率加速提升。

　　2002-2011年裝飾行業(yè)百強(qiáng)收入占比由3.08%升至6.01%，大型公司市場份額提高趨勢明顯。2003-2011年江蘇省裝飾業(yè)產(chǎn)值占全國比重由13.19%提高至15.73%，同期金螳螂營收規(guī)模占江蘇省產(chǎn)值比重由6.39%提高至15.17%，管理與品牌將取代渠道和資金成為驅(qū)動(dòng)龍頭裝飾公司演繹全國市占率提升的核心要素。

　　裝飾業(yè)務(wù)內(nèi)涵可不斷外延，供給端將決定裝飾公司成長節(jié)奏。裝飾的消費(fèi)屬性決定其內(nèi)涵可不斷外延，幕墻、園林等外裝領(lǐng)域已納入部分公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域，未來裝飾業(yè)可橫向整合家居軟裝、智能機(jī)電等業(yè)務(wù)，不斷提升項(xiàng)目體量，中期無需擔(dān)心裝飾需求端。我們認(rèn)為，裝飾公司在管理半徑擴(kuò)展與效率提升、設(shè)計(jì)及管理人才的培養(yǎng)、并購整合效果等供給端方面的競爭力將決定未來成長的質(zhì)量和速度。