深圳氏枚实业投资有限公司

　　金螳螂公司首期股票期權(quán)激勵計劃第二次行權(quán)實施完畢，18名被激勵者中，包括主要管理層在內(nèi)的15人行權(quán)共計261萬份，行權(quán)價為9.27元/股，行權(quán)登記日為2011年7月13日（當(dāng)日收盤價為42.5元）。

　　點評

　　二次行權(quán)彰顯管理層對未來股價的充分信心。根據(jù)財政部和稅務(wù)總局的相關(guān)規(guī)定，在股票期權(quán)激勵計劃的行權(quán)日，行權(quán)人將產(chǎn)生一筆應(yīng)納稅所得額，其值為“（行權(quán)日股票收盤價一行權(quán)價）*行權(quán)份數(shù)”。假設(shè)此次行權(quán)人都適用45%的所得稅率，則預(yù)計此次行權(quán)將要求這15人共繳納3906萬元所得稅。由于行權(quán)價固定，因此行權(quán)日收盤價越高，應(yīng)繳所得稅額也將越高，理性的管理者將選擇在股價相對較低時行權(quán)。

　　此次期權(quán)的可行權(quán)期限為2011年2月28日至2012年8月28日，管理層選擇此時行權(quán)，反映出其認(rèn)為當(dāng)前股價在該可行權(quán)期內(nèi)相對較低。此外，由于行權(quán)所得股票最快也需6個月才能解禁交易，如果現(xiàn)金不足則行權(quán)人可能需先融資納稅，故我們認(rèn)為，此次行權(quán)顯示了行權(quán)人對未來股價的充分信心。

　　行業(yè)景氣度仍高，緊縮環(huán)境下上市公司資金優(yōu)勢更為突顯。當(dāng)前裝飾行業(yè)景氣度仍高，酒店、辦公樓等公裝需求尤為旺盛，預(yù)計龍頭裝飾公司月均訂單規(guī)模約10億無。在當(dāng)前資金面趨緊環(huán)境下，上市公司憑借資金實力，在承攬大項目、抵御風(fēng)險及并購整合等方面優(yōu)勢將更為突顯。

　　業(yè)績增長強(qiáng)勁，訂單趨勢良好。公司此前公告顯示，一季度盈利同比增長103%,上半年凈利潤同比預(yù)增80%-120%,增速在四家上市裝飾公司之中最為強(qiáng)勁，相較2010年業(yè)績增速最為平穩(wěn)。當(dāng)前公司訂單趨勢良好，預(yù)計公司上半年新簽訂單達(dá)到60億元。

　　預(yù)期利潤率存在較大提升空間。一、目前公司適用所得稅率為25%,但同業(yè)的亞廈股份公告稱，己申請到高新技術(shù)企業(yè)資格，享受15%優(yōu)惠所得稅率。金螳螂作為行業(yè)龍頭亦存取得同等資格能力，若申請成功，凈利率有望大幅提升（當(dāng)前盈利預(yù)測尚未考慮所得稅率下降的因素）。二、隨著公司省外經(jīng)驗積累，省外業(yè)務(wù)毛利率有望持續(xù)提升（2008-2010年省外業(yè)務(wù)毛利率分別為12.5%、13.8%、14.8%,呈穩(wěn)步提升態(tài)勢）。三、隨著公司ERP系統(tǒng)全面上線，其成本費(fèi)用控制能力有望進(jìn)一步增強(qiáng)，從而推升毛利率和凈利率。

　　風(fēng)險因素：應(yīng)收賬款風(fēng)險；住宅精裝修業(yè)務(wù)開拓低于預(yù)期風(fēng)險。

　　盈利預(yù)測、估值及投資建議：我們預(yù)測公司2011/2012/2013年EPS分別為1.50/2.40/3.20無，2010~2013年CAGR高達(dá)58%。當(dāng)前股價為43.13元，對應(yīng)2011/2012/2013年P(guān)E分別為29/18/13倍。考慮到公司的行業(yè)龍頭地位及高成長性，我們采用PEG估值，維持46元目標(biāo)價（對應(yīng)PEG=I）,維持“買入”評級。

　　評級機(jī)構(gòu)：中信證券 分析師：楊濤