公司2011年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.10億元,同比增長(zhǎng)28.88%,歸屬母公司凈利潤(rùn)2.81億元,同比增長(zhǎng)31.11%,實(shí)現(xiàn)EPS0.88元,基本符合我們的預(yù)期。

　　公司2012年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.58億元,同比減少9.91%;歸屬母公司凈利潤(rùn)4647萬元,同比減少18.75%,實(shí)現(xiàn)EPS0.15元,低于我們的預(yù)期,低于預(yù)期的主要原因是房地產(chǎn)調(diào)控對(duì)公司住宅精裝修業(yè)務(wù)造成了較大的影響。

　　公司2011年毛利率達(dá)到14.44%,比2010年增加2.18個(gè)百分點(diǎn),2012年一季度毛利率14.17%。2011年公司毛利率提升的主要原因是公司2011年加強(qiáng)了項(xiàng)目的成本控制。我們認(rèn)為,隨著公司綠色產(chǎn)業(yè)基地園項(xiàng)目在2012年底的投入使用,公司毛利率還會(huì)進(jìn)一步提升。

　　公司2011年銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別達(dá)到1.16%和1.60%,比2010年分別增加0.69和0.37個(gè)百分點(diǎn),2012年一季度銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別達(dá)到1.79%和2.43%。公司2011年和2012年一季度銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率出現(xiàn)大幅提高的原因是公司人員從2010年底的693人大幅增加至2011年底的1182人,工資差旅等費(fèi)用大幅增加,而營(yíng)業(yè)收入的增幅顯著低于人員的增幅。

　　公司2011年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為-4.84億元,比2010年的1.03億元出現(xiàn)大幅下滑,收現(xiàn)比53.36%,比2010年下滑約9個(gè)百分點(diǎn)。公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額下滑的主要原因是2011年受國(guó)家宏觀調(diào)控的影響,開發(fā)商資金普遍緊張,公司的工程款緩付較多的原因。公司2012年一季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額-642萬元,已經(jīng)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。

　　報(bào)告期內(nèi)公司全國(guó)擴(kuò)張的步伐依然保持良好的勢(shì)頭,依托各地的重點(diǎn)項(xiàng)目,公司全年新增石家莊、鄭州和海南等7家分公司,為公司未來的發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。

　　公司2011年來自恒大的營(yíng)業(yè)收入占比為48.26%,比2010年下降約9個(gè)百分點(diǎn),有效的降低了大客戶風(fēng)險(xiǎn)。

　　預(yù)計(jì)公司2012-2014年EPS分別為1.14元,1.56元和2.00元,對(duì)應(yīng)PE分別為18.6X,13.6X和10.6X,維持增持的評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:工程出現(xiàn)停建緩建,應(yīng)收賬款回款速度放緩

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