投資要點(diǎn)

　　本輪國企改革的核心是不斷放權(quán),理清市場、企業(yè)與政府的關(guān)系，真正讓國家履行出資人職責(zé),把國家從擁有、管理和控制國有企業(yè)，轉(zhuǎn)向擁有和運(yùn)作國有資本。從去年7月份的四項(xiàng)改革試點(diǎn)到今年6月份的堅(jiān)持黨的領(lǐng)導(dǎo)和防止國資流失兩份重磅文件出臺(tái)，從中央國改到地方國改，我們看到國家和地方政府正緊鑼密鼓出臺(tái)政策指引企業(yè)改革方向；近日,據(jù)傳言國改頂層方案將于8月底出臺(tái),國企改革仍是當(dāng)下熱門主題之一。

　　建筑企業(yè)中，國企占比近一半。我們發(fā)現(xiàn)央企主要集中在壟斷性強(qiáng)、與國民經(jīng)濟(jì)緊密相關(guān)領(lǐng)域,地方國企則集中在地域性較強(qiáng)的基礎(chǔ)交通建設(shè)和房屋建設(shè)領(lǐng)域；民企則主要分布在在市場競爭激烈、行業(yè)集中度低、進(jìn)入壁壘低的裝飾、園林、鋼結(jié)構(gòu)等行業(yè)；同時(shí)，我們認(rèn)為鐵路建設(shè)、水利水電工程資金量需求大、有一定技術(shù)需求，且多為民生工程，國家可繼續(xù)控股，但可通過引入戰(zhàn)略投資者提高經(jīng)營活力；而房屋建筑、裝飾、園林等市場競爭激烈，市場化程度高，無須控股，應(yīng)將國企充分融入市場競爭環(huán)境中。

　　根據(jù)國家經(jīng)濟(jì)改革方向和建筑行業(yè)特性，我們提出可能會(huì)帶動(dòng)估值上升或者盈利改善的5條掘金思路：1“大集團(tuán),小公司”,資產(chǎn)注入概率大；2 關(guān)注殼價(jià)值；3 效率提升企業(yè)；4 戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型國企；5 央企合并傳聞。

　　集團(tuán)資產(chǎn)注入：我們建立了一套選股邏輯,1 梳理上市國有企業(yè)的大股東及實(shí)際控制人,統(tǒng)計(jì)出未上市資產(chǎn)占集團(tuán)資產(chǎn)之比和未上市資產(chǎn)盈利占集團(tuán)總盈利之比；2 剔除集團(tuán)或者母公司旗下有多家上市公司的公司，如延長化建、中材國際等；3 重點(diǎn)找出未上市資產(chǎn)盈利能力較強(qiáng)集團(tuán)（未上市盈利占比/未上市資產(chǎn)占比>0.5），同時(shí)要求集團(tuán)公司主營業(yè)務(wù)與上市公司業(yè)務(wù)相近。根據(jù)上述邏輯，我們認(rèn)為有可能資產(chǎn)注入的公司是北新路橋、安徽水利、中國電建等。

　　殼資源要求1 規(guī)模小，市值在100億以下的小公司；2 盈利差，ROE常年不大于10%；3 自身主營不突出、或者與集團(tuán)主營業(yè)務(wù)不一致，難以通過集團(tuán)注資增強(qiáng)競爭力。最后得出空港股份、云投生態(tài)、龍建股份、西藏天路這4家潛在殼資源公司。

　　混合所有制層面改革主要是引入戰(zhàn)略投資者、進(jìn)行董事會(huì)制度改革、實(shí)行職業(yè)經(jīng)理人聘用制以及股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃；相較而言，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃更容易實(shí)施，適宜作為突破口，引入之后再逐步擴(kuò)大混合所有制改革進(jìn)程。建議重點(diǎn)關(guān)注中國建筑、中國海誠和中工國際。

　　關(guān)注戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，在建筑傳統(tǒng)主業(yè)不景氣的情形下，國企也要主動(dòng)求變，拓寬新業(yè)務(wù)、發(fā)展新模式、進(jìn)入新興業(yè)務(wù)領(lǐng)域，建議重點(diǎn)關(guān)注粵水電等。

　　央企合并傳聞,目前央企有112家，而未來國家要將央企控制在40家左右；同時(shí)南北車合并已完成,其余央企合并勢在必行，我們的選股邏輯是：1 公司業(yè)務(wù)相似；2 合并可避免惡性競爭，增強(qiáng)競爭力，減少經(jīng)營成本；3 高層有合并意向；建議重點(diǎn)關(guān)注兩鐵。