投資要點

　　上半年行業(yè)整體營收及利潤增速放緩,經(jīng)營面臨壓力。報告期內(nèi)行業(yè)營收同比增長3.6%、毛利同比增長9.8%、歸屬凈利潤同比增長7.0%,營收及利潤增速均創(chuàng)近3 年來新低,近5 年內(nèi)也僅強(qiáng)于2012 年,達(dá)到同期歷史較差程度。行業(yè)盈利能力進(jìn)一步提升,綜合毛利率達(dá)到12.2%,為近5 年同期最好水平;期間費用率同比增加0.4%, ROE 同比減少0.5%。資產(chǎn)負(fù)債率同比降低1.7%,為近5 年同期最好水平。營運能力下降,存貨、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)走低?，F(xiàn)金流同比有較大改善,但仍處于近5 年來較差水平。我們認(rèn)為建筑行業(yè)當(dāng)前面臨著房地產(chǎn)發(fā)展減速、人工成本上升、工程回款滯后、行業(yè)競爭激烈等諸多不利局面,以及國家加速推行PPP 模式的新格局, 如不能轉(zhuǎn)變發(fā)展方式、形成核心競爭力,將面臨經(jīng)營的巨大挑戰(zhàn)。

　　國企改革及穩(wěn)增長政策下,建筑行業(yè)下半年將面臨實質(zhì)性增長機(jī)會。我們認(rèn)為,在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大的背景下,對內(nèi)加大基建投資、對外輸出產(chǎn)能合作將成為大概率的穩(wěn)增長政策導(dǎo)向,而建筑央企整體上市、合并重組及提高資產(chǎn)證券化率和地方建筑國企資產(chǎn)整合、完善激勵機(jī)制、探索混合所有制模式是改革的主要方向。我們判斷下半年相關(guān)政策催化將會給建筑業(yè)帶來實質(zhì)性的增長機(jī)會,行業(yè)整體受益于穩(wěn)增長等主要投資邏輯并未改變。我們?nèi)匀豢春么龠M(jìn)行業(yè)發(fā)展的國企改革、地下綜合管廊建設(shè)、鐵路基建、城市軌交、一帶一路、京津冀一體化、長江經(jīng)濟(jì)帶、PPP 模式等主題投資邏輯。

　　轉(zhuǎn)型升級構(gòu)筑建筑企業(yè)發(fā)展的新支點。在當(dāng)前行業(yè)和市場環(huán)境的深刻變化下,建筑企業(yè)正通過向全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)模式發(fā)展、向多元業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展的方式,積極謀求公司整體戰(zhàn)略的結(jié)構(gòu)性調(diào)整和轉(zhuǎn)型。近年來為數(shù)不少的建筑企業(yè)通過并購重組、投資參股的方式切入了產(chǎn)業(yè)鏈上/下游和新業(yè)務(wù)領(lǐng)域。我們認(rèn)為符合公司實際情況的外延式發(fā)展及多元業(yè)務(wù)擴(kuò)張將有利于公司中長期發(fā)展,在一定程度上可以規(guī)避行業(yè)的周期性風(fēng)險并獲得超額收益,看好積極在自身專業(yè)內(nèi)開展并購重組,以及向新興產(chǎn)業(yè)拓展業(yè)務(wù)的相關(guān)標(biāo)的。

　　投資評級:給予建筑裝飾行業(yè)“推薦”評級,建議關(guān)注蘇交科、隧道股份、北方國際、宏潤建設(shè)、金螳螂、亞廈股份。